Hola, buenos días. Hoy vamos a hablar de LDA, que es una empresa de seguros que crearon
en 1995, a medias, entre Bankinter y el Royal Bank os Scotland. Y acaba de empezar a cotizar en Bolsa, como supongo que sabréis ya todos. En 2009 Bankinter pasó a tener
el 100% de la parte española de LDA, que es la empresa que ha empezado a cotizar ahora en la Bolsa española.
Hay otra empresa muy parecida, con un logo muy parecido en el Reino Unido, y esa era del Royal Bank of Scotland, que la vendió en 2012. Esta aseguradora parecida del Reino Unido se llama Direct Line, que es lo mismo pero en inglés.
La novedad de LDA fue que no tenía ni agentes ni redes de oficinas, y como entonces no existía
internet (vamos, sí existia, pero lo tenía muy poca gente, y era muy distinto de lo que
es ahora) sólo funcionaba por teléfono, y por eso su logo es un teléfono.
Esto hace también que aunque no sea de las empresas más grandes de España sí que es
uno de los mayores anunciantes de España.
Para LDA el gasto en publicidad es un coste
muy importante, más que en la mayoría de las empresas.
Empezó haciendo sólo seguros de coches (que sigue siendo su negocio principal), luego
también motos, desde hace más de 10 años hace también seguros de hogar, y hace unos
4 años que ha entrado en los seguros de salud. Es la 5º aseguradora de España en autos,
y la número 12 en hogar. El 100% de su negocio está en España, y
de momento no tiene planes para internacionalizarse. El 60% de las reparaciones las hace en talleres
propios, y esto le ayuda a tener un margen de beneficios mejor. Uno de los puntos fuertes de LDA es que es
una empresa muy eficiente, con un ratio combinado muy bajo, como veis aquí.
En 2020 el RC le bajó bastante, hasta el 83%, pero esto ha sido un poco excepcional,
porque como los coches han circulado muy poco por el parón de la economía, pues han tenido
muy pocos accidentes.
Lo normal es que el RC de LDA esté en la zona del 88%-90%, que
es un nivel muy bueno. Comparándola con las otras 2 aseguradoras
españolas que cotizan en Bolsa, Mapfre y Catalana Occidente, LDA es la más pequeña
y menos diversificada de las 3. Está menos diversificada geográficamente, porque Mapfre
y Catalana están en muchos países y LDA está solo en España, y también está menos
diversificada en cuanto a negocios, porque para LDA casi todo su negocio son los seguros
de coches (casi el 90%), hogar ya es mucho menos importante (un poco más del 10%) y
salud (Vivaz) está empezando y es un negocio muy pequeño, y que aún no gana dinero. Y
LDA no está en más tipos de seguros, sólo en estos 3. LDA no tiene seguros de vida,
por ejemplo, ni seguros de crédto, ni de decesos, ni de muchas otras cosas que sí
tienen Mapfre y Catalana Occidente.
Y por el lado bueno, LDA es la más efciente
de las 3. En este sentido LDA es muy parecida a Bankinter, lógicamente. Bankinter es el
banco más eficiente y tecnológico de España, y de los mejores del mundo en estos temas,
como os conté en este vídeo que hice sobre los bancos, y que os dejo por aquí. E igual
que Bankinter no va a hacer planes de cierres de oficinas ni de reducción de plantilla,
como todos los demás bancos, porque Bankinter ya está muy optimizado, a LDA le pasa algo
similar, que ya está muy optimizada.
En conjunto creo que las 3 aseguradoras españolas
se complementan muy bien, porque tienen diferentes negocios y están en diferentes situaciones,
y recomiendo tener las 3 en la cartera de largo plazo.
Mapfre es la más diversificada de las 3, pero es la que más necesita optimizarse,
como os conté en este vídeo que os dejo por aquí. Creo que conseguirá optimizarse,
y que eso será una mejora importante de la rentabilidad y de los dividendos, pero aún
tiene que hacerlo. Catalana está ya bastante optimizada, y tiene
el negocio del seguro de crédito, que aunque es más cíclico que los seguros de coches,
hogar, vida, etc, Catalana lo hace muy bien, y creo que es muy interesante.
Y LDA es la más eficiente, y menos diversificada, como os he comentado.
Las 3 me parecen muy interesantes cada una por su lado, y mucho más interesante aún
me parece el conjunto que forman las 3. Los resultados del primer trimestre de LDA
se han presentado aún como parte de Bankinter. Las primas le han crecido el 0,4%, como veis
aquí. El RC sube un poco respecto al 83% que vimos
que tenía al final de 2020.
Ahora es del 85,4%, y es muy bueno, pero aún es anormalmente
bajo porque seguimos en medio del parón y los coches se están moviendo menos de lo
habitual. Cuando la situación vuelva a ser normal el RC probablemente irá a la zona
del 88%-90%, y eso es un nivel buenísimo. Y el BPA sube el 2% (1,9%). En 2020 el BPA fue de 0,12 euros, y en el
caso de LDA el parón le beneficio porque siguió cobrando las primas, pero como los
coches estuvieron muy parados tuvo que pagar menos siniestros (esto es lo hemos visto al
ver que el ratio combinado fue muy bajo en 2020).
En 2021 la movilidad de momento sigue muy obstaculizada, así que incluso está ganado
algo más que en 2020. Pero vamos a ser prudentes y de momento vamos a suponer que en 2021 podría
bajar un poco el beneficio de LDA si en algún momento de 2021 volvemos a la normalidad,
y los siniestros de los coches vuelven a su nivel normal. No descarto que LDA pueda ganar
en 2021 algo más que en 2020, pero de momento vamos a suponer que su BPA va a ser de 11-12
céntimos.
Con esta estimación en 1,70 euros el PER
2021 sería de unas 14-15 veces. Y en cuanto al dividendo LDA se compromete
a pagar un payout mínimo del 70%, pero en los últimos años ha pagado (a Bankinter)
un payout del 80%-90%. Así que si aplicamos ese rango de payout
del 70%-90% a esa estimación de BPA de 11-12 céntimos nos sale que el dividendo de LDA
en 2021 estará entre 8 y 11 céntimos, con lo que a 1,70 euros su rentabilidad por dividendo
estará entre el 5% y el 6,5%, aproximadamente. Yo creo que a 1,70 euros o por debajo LDA
es muy buena compra. Y otra cosa que me parece importante comentar
es por qué Bankinter ha escindido LDA. Porque, en principio, tener juntos los negocios de
banco y de seguros es atractivo, porque se consiguen sinergias y se da estabilidad al
conjunto. Y, si os fijáis, prácticamente todos los bancos tienen dentro sus aseguradoras,
y lo muestran como una ventaja. Así que llama la atención que Bankinter
haya hecho lo contrario que todos los demás, separando el banco por un lado y la aseguradora
por otro.
Bankinter ha dado varias razones para hacer
esto. Una de ellas son que al tener diferentes regulaciones es mejor que estén separados,
porque así pueden tener políticas de dividendos diferentes, por ejemplo. Esto es verdad, pero
con esto se pierden las sinergias (al salir a Bolsa LDA ha tenido que contratar a 40 personas
para hacer tareas que hasta ahora le hacían los empleados de Bankinter, y ahora tiene
que hacer ella por sí misma, al ser una compañía independiente de Bankinter).
Y, además, si esto fuera una ventaja por sí mismo entonces los demás bancos estarían
haciendo lo mismo, separar sus negocios de banco y de seguros, y no lo están haciendo. Por eso yo creo que el motivo principal de
esta escisión es otra razón que da Bankinter, y que se trata de que así es más fácil
que las 2 empresas sigan estrategias independientes.
A mi me da la sensación de que Bankinter
tiene unos planes de crecimiento, que aún está concretando y por eso no los ha hecho
públicos, y que van a suponer estrategias nuevas, y de mayor crecimiento, tanto para
el banco como la aseguradora. Por ejemplo, creo que la compra del banco
en Portugal y de la empresa de tarjetas irlandesa que hizo Bankinter hace poco podrían ser
el principio de un plan de crecimiento por Europa, o algo así. Ya lo iremos viendo y
comentando, pero mi impresión es que el motivo principal de escindir LDA de Bankinter es
porque tiene planes de crecimiento para el banco y para la aseguradora. Tanto en otros
países, como comprando aseguradoras más pequeñas, etc. Y si es así, creo que es
una buena decisión..