Hola, buenos días. Hoy vamos a hablar de Kyndryl,
que es la empresa que se escindió de IBM. Hice un vídeo sobre esta escisión, que os dejo por aquí,
en el que me centré más en IBM. Me parece un caso muy interesante porque desde que empezó a cotizar
en noviembre de 2021 ha caído un 60%, y yo creo que esto se debe a varios motivos. El primero es
que IBM cotiza en muchos índices de todo el mundo, y Kyndryl no. Así que cuando se produjo la
escisión todos los productos indexados (ETFs, etc) recibieron acciones de Kyndryl pero legalmente
no las pueden tener, porque Kyndryl no está en esos índices. Así que las tuvieron que vender en
el mercado a cualquier precio, y esto es lo que hizo que en las primeras semanas Kyndryl cayese de
28 $ a 15. Los productos indexados funcionan así, es una de sus desventajas. Os dejo un vídeo en el
que habló sobre los productos indexados y explicó cómo funcionan. Desde entonces Kyndryl cotiza
en la zona de los 11 a 15 $, y vamos a ver si esta cara o barata. En el hilo de IBM del Foro
de Invertirenbolsa.info llevamos años hablando de que IBM tenía unos negocios que estaban
decreciendo, y que eso lastraba al conjunto de IBM.
Esos negocios de IBM que estaban decreciendo
son los que ahora están en Kyndryl, y esto hace que Kyndryl tenga ahora una imagen muy mala,
que yo creo que es equivocada. ¿Son realmente malos los negocios de Kyndryl? Yo creo que no.
Seguramente muchos de vosotros conocéis los negocios de Kyndryl. Durante muchas décadas IBM
tenía dos grandes negocios. Uno era la venta de grandes ordenadores a grandes empresas y otro la
venta de servicios de programación para programar esos ordenadores a esas grandes empresas. Los
que hayáis trabajado en bancos, aseguradoras, empresas de telecomunicaciones y similares de todo
el mundo, seguramente habréis visto que en estas empresas los grandes ordenadores eran de IBM, y
además en las oficinas de esas empresas siempre había gente de IBM programando esos ordenadores.
Esa gente de IBM que está en las grandes empresas programando sus ordenadores es lo que ahora es
Kyndryl. Y esto ha sido un negocio muy bueno durante muchos años, y de un crecimiento alto.
Y
entonces, ¿Por qué este negocio lleva unos años reduciendo sus ingresos? Porque la tecnología ha
cambiado, y muchas de esas empresas grandes que tenían grandes ordenadores de IBM ahora se han
pasado a la nube. En este vídeo que os dejo por aquí os explico qué es eso de "pasarse a la nube",
y por qué lo están haciendo ahora muchas grandes empresas. El caso es que hasta ahora Kyndryl
se dedicaba solamente a programar los grandes ordenadores de IBM, y como muchas empresas están
dejando de usar esos grandes ordenadores de IBM los ingresos de Kyndryl se han ido reduciendo.
Porque Kyndryl, hasta que se separó de IBM, era una división de IBM que sólo trabajaba con
sistemas de IBM. Por ejemplo, si Bank of America usaba los ordenadores de IBM pero se pasaba a la
nube de Google, entonces Bank of America tenía que dejar de ser cliente de Kyndryl para siempre.
Kyndryl tiene unos 4.000 clientes en el mundo, que son relativamente pocos.
Pensad que muchas
empresas que cotizan en bolsa tienen millones de clientes. Los clientes de Kyndryl son 4.000
grandes empresas y han sido clientes muy estables y muy rentables durante muchos años. Muchas
décadas. Y eso ha sido muy buen negocio para Kyndryl. Pero los últimos años cada vez que uno de
esos 4.000 clientes dejaba de usar los sistemas de IBM dejaba de ser cliente de Kyndryl. Así que si
nada cambiase Kyndryl seguiría perdiendo clientes poco a poco, y sus ingresos irían bajando poco a
poco, y sus beneficios también. Y creo que esto es lo que hace que ahora Kyndryl tenga una imagen
muy mala en el mercado. Pero yo creo que esta mala imagen es equivocada, porque al separarse de IBM
las perspectivas de Kyndryl cambian completamente. Aquí veis las tendencias de futuro que benefician
a Kyndryl. Básicamente son las mismas que a todas las empresas de su sector, pero os he destacado la
de la nube.
Antes os he dicho que la nube era un problema para Kyndryl, porque cada vez que uno de
sus clientes dejaba de usar los ordenadores de IBM y se pasaba la nube, Kyndryl perdía ese cliente.
Pero ahora, al separarse de IBM, eso ya no sucede así. Porque si, por ejemplo, Bank of America se
pasa ahora de los ordenadores de IBM a la nube, Kyndryl puede ir con él y seguir siendo cliente
suyo. O sea, que Bank of America sigue siendo cliente de Kyndryl a la vez que Bank of America
se pasa a la nube de Google, Amazon o quien sea. Porque, en realidad, cuando antes un cliente (Bank
of America en este ejemplo que estamos poniendo) tenía que dejar de ser cliente de Kyndryl, eso
tampoco era bueno para Bank of America porque las migraciones son algo muy complicado (los que
sois informáticos lo sabréis), y por eso es mucho mejor que haga la migración quien conoce ya bien
los sistemas informáticos de la empresa. Por eso para Bank of America también es mejor que Kyndryl
puede acompañarla del paso de los ordenadores de IBM a la nube.
Y esto es importante porque esos
clientes que Kyndryl ha ido perdiendo en los últimos años no los perdía porque los clientes
quisiesen dejar de ser clientes de Kyndryl, sino por esta imposibilidad de que Kyndryl les
acompañase a la nube. Así que al cambiar Kyndryl y poder programar la nube de Amazon, de Google,
o de quien sea, esos clientes van a querer seguir siendo clientes de Kyndryl. En este gráfico tenéis
varios ejemplos. Mientras que Kyndryl era parte de IBM no podía trabajar con los sistemas
en la nube de Google, Amazon o quien fuese, ahora sí puede. Y, además, por este mismo
motivo antes no podía tener como cliente a ese Ethiad Airways, por ejemplo, y ahora sí que
lo tiene como cliente. Esto hace que simplemente por haberse separado de IBM el mercado potencial
de Kyndryl se multiplica por más de 2 veces. Y, lógicamente, esto mejora mucho las perspectivas de
Kyndryl. En este ejemplo vemos bien el pasado, el presente y el futuro de Kyndryl. Es el ejemplo de
la relación con un cliente. Inicialmente, cuando los negocios de Kyndryl iban bien, los ingresos
de este cliente eran de 100 millones.
Luego, por todos los problemas que hemos visto, han bajado
a 95 millones. Y si no hubiera cambios seguirían bajando. Y cuando acabe esta transformación
ese mismo cliente le dará unos ingresos de 107 millones a Kyndryl. Y a partir de ahí seguirán
subiendo con el tiempo. Ahora vamos a ver por qué creo que Kyndryl está muy barata. Estos
son los resultados de 2021, que son muy malos. Los ingresos han caído el 4%, y pierde 2.300 millones
de $. El motivo es todo lo que hemos visto hasta ahora, que además ha provocado que Kyndryl sea
una empresa poco eficiente. Porque Kyndryl es una empresa con 90.000 empleados que en su momento se
diseñó para crecer, no para decrecer. Y esto le ha generado muchas ineficiencias. Además de eso, este
año y el que viene tiene costes extraordinarios por la separación de IBM. Esto es normal en
todas las escisiones. Pero fijaos que es la empresa más grande en su sector a nivel mundial.
Y es un sector de futuro.
Aunque más importante que sea la más grande, la cuarta, la sexta, o la
octava, quiero que os fijéis en que sus ingresos son 19.000 millones de $, y a los 12 $ actuales
capitaliza unos 2.600 millones de $. Es decir, Kyndryl cotiza ahora a 0,15 veces sus ingresos,
y eso es muy poco. Eso es prácticamente la valoración que tiene una empresa que está en
quiebra, y este no es el caso. Ahora mirad el EBITDA ajustado, que es el que no tiene
en cuenta todos los problemas que hemos visto. Esos problemas existen, pero para ver el
valor de Kyndryl y su potencial de futuro, ahora nos resulta más útil este EBITDA ajustado. Como
veis, Kyndryl cotiza a 1 vez su EBITDA ajustado, y eso también es muy poco. Es también valoración
de empresa en quiebra. Además tiene una deuda muy baja (con un ratio deuda neta / EBITDA de sólo 0
4 veces), así que la deuda tampoco es problema. Estas que veis aquí son las previsiones de
Kyndryl.
Su año fiscal a partir de ahora va a terminar el 31 de marzo, así que lo que aquí
llama año 2024 es el que acabará el 31 de marzo de 2024 (que es el que en la mayoría de las
empresas es el ejercicio 2023). Como veis, la recuperación de Kyndryl no va a ser rápida, porque
la transformación que tiene que hacer es lenta. Y es lenta por algo bueno, porque las barreras de
entrada a este negocio son altas.
Kyndryl ahora tiene que formar en otros sistemas a gran parte
de sus 90.000 empleados, tiene que renegociar contratos con clientes, tiene que renegociar
relaciones con los clientes actuales, conseguir clientes nuevos, etc. Y todo esto lleva a su
tiempo, no se hace de un día para otro. También tiene que ir eliminando las ineficiencias que le
ha generado el ser una empresa que estaba diseñada para crecer y en lugar de eso ha decrecido,
como hemos visto antes. Todo esto va a llevar un tiempo, pero cuando esté terminado en 2025 ó 2026
las previsiones de Kyndryl suponen un beneficio por acción de alrededor de 5 $. En ese momento
sería muy normal que Kyndryl cotizase a un PER de unas 15-20 veces, y eso serían unos 75 a 100
$ por acción. Si la valoramos por el EBITDA, si cotiza cuando esté ya transformada a 8-10
veces el EBITDA eso serían unos 100-120 $ por acción. No podemos saber ni cuando terminara
Kyndryl esta reorganización, ni qué valor exacto tendrá en ese momento, pero sí creo que desde los
precios actuales en 2025 ó 2026 (o quizá antes) lo más probable es que cotice a varias veces
su cotización actual.
Y su rentabilidad por dividendo en ese momento, calculada sobre los
precios de compra actuales, probablemente será llamativamente alta. Así que me parece que por
debajo de 15 $ (en la zona 11-15 $ en que está ahora) es una compra muy interesante. Tanto
para largo plazo como para medio plazo, si la queréis como operación de medio plazo. Y cuando
empiece a pagar dividendo creo que va a merecer mucho la pena haber estado 2 ó 3 años sin cobrar
dividendos.
Si me ayudáis compartiendo este vídeo, dándole al "me gusta", y todos los demás, os
lo agradezco mucho. Yo me despido ya hasta el próximo vídeo. Nos seguimos viendo en el Foro de
Invertirenbolsa.info, en Facebook y en Instagram..